就在去年金融系統崩潰、成千上萬的投資者損失巨額財富的時候﹐一位投資者卻出人意料地狠撈了一筆。他就是紐約的對沖基金管理人約翰•鮑爾森(John Paulson)。
通過做空樓市和大型金融企業﹐他的公司在2007年到2009年年初之間賺了200億美元。鮑爾森個人所得算下來接近40億美元﹐平均每天超過一千萬。這比羅琳(J.K. Rowling﹐《哈利波特》作者)、溫弗萊(Oprah Winfrey﹐著名脫口秀主持人)和伍茲(Tiger Woods﹐著名高爾夫球手)三個人2007年收入的總和還要多。
鮑爾森是怎樣辦到的？2006年﹐鮑爾森相信樓市即將崩潰﹐拿出超過10億美元的資金﹐購買以高風險抵押貸款產品為標的的套保產品。樓市崩潰、抵押貸款大幅貶值的時候﹐鮑爾森的套保產品瘋狂升值。這一年﹐他的一只基金漲了超過500%。2008年﹐他做空了金融股﹐當金融企業紛紛倒下的時候﹐他又賺了。
他的成功之中﹐有沒有普通投資者可以學習的投資技巧？有的。當然這些技巧不能保證成功﹐但鮑爾森和其他一些投資者不鳴則已、一鳴驚人﹐確實給那些願與華爾街專業人士一決高下的人帶來了鼓舞。
鮑爾森這筆200億美元的史上最賺投資之中﹐有8條投資經驗可供借鑒：
1、專家所言﹐不可全信
2007年和2008年樓市崩潰、股市狂跌的時候﹐很多投資者都“虧大了”﹐但誰也沒有那些深陷不良抵押貸款相關證券的商業銀行和投資銀行虧得多。而創造這些投資產品的﹐正是這批銀行家。就在鮑爾森和其他人做空這些投資產品的時候﹐華爾街的資深分析師們還信誓旦旦地為其安全性打包票。
經驗：華爾街推出“不容錯過”的新產品時﹐留個心眼。
2、泡沫等於麻煩
一些理論派的人士說﹐金融市場的有效性提高了。但從樓市、能源、科技到亞洲貨幣﹐近幾年的一連串金融泡沫說明﹐市場正變得越來越容易失去方向﹐越來越容易跑過頭。今天﹐大大小小的投資者都看同樣的文章﹐看同樣的商業電視節目﹐追捧同樣的熱門投資秘訣。他們不可避免地會同時擠向一個門口。
經驗：留條退路﹐也要留出現金預防市場重挫。
3、關注債市﹐發現問題
很多投資者跟蹤股市的漲跌﹐對債券市場的起伏卻只有模糊的瞭解。這是不行的。從過去的情況看﹐問題的萌芽都出現在很少有人關注的複雜市場﹐比如次級抵押貸款債券市場。這些問題最後整垮了樓市和股市﹐也整垮了整個經濟。鮑爾森和他的團隊準確地預測到了這一排多米諾骨牌的倒下。
經驗：債市對問題的預測能力強過股市。
4、掌握新的投資品種
鮑爾森通過買進信貸違約掉期(CDS)這種為債務提供擔保的衍生品﹐獲得了巨額利潤。當高風險的抵押貸款債券重挫的時候﹐鮑爾森這些套保產品的價格大幅上升。但很多專業人士對CDS合約缺乏瞭解﹐或者是懶得去學習這種相對較新的投資品種。
鮑爾森及其團隊當時對CDS合約一點經驗也沒有﹐但他們花了時間去瞭解。
經驗：學習各種新推出的交易所買賣基金﹐其中一部分可以在投資組合中起到寶貴的作用。
5、用好套保產品
一些投資者曾擔心樓市崩潰﹐但很少有人為此採取應對措施﹐儘管當時CDS等套保產品都在賣白菜價。價外看跌期權（一種只有在市場重挫時才會得到回報的期權）當時的價格也很合理。便宜歸便宜﹐但很多專業投資者還是忽略了套保產品。
經驗：不要低估看跌期權這些“安全網”的價值。
6、經驗就是財富
危機中的一些最大贏家已人到中年﹐有人覺得這些人早已風華不再。但他們經歷過以往的市場低迷﹐而一些銀行家只識繁華﹐在危機到來時措手不及。
經驗：以古通今﹐利莫大焉。
7、不要一條道走到黑
2009年年初﹐鮑爾森認定﹐他在2008年做空的銀行與金融公司已經改善了資產負債表﹐因此更加看好這些公司﹐於是在今年又賺了錢。
經驗：最成功的投資也不會永遠成功。
8、運氣也重要
2006年年初﹐鮑爾森確定樓市出現問題﹐並準備從即將到來的下跌中獲利。但一些樓市專業投資者此前已經確定房地產市場估值過高﹐其他人據此做空了樓市﹐但無法繼續容忍這樣做造成的損失。鮑爾森建立這筆歷史性的頭寸後幾個月﹐美國房價就開始往下掉了。
經驗：不要在任何一邊下注太重﹐哪怕看起來有百分之百的把握。
2009年11月23日 星期一
如何在投資時避免過度自信？
改什麼都容易﹐改變思維定勢難。
當你確定黃金對於對沖通貨膨脹是一種不錯的產品﹐突然之間﹐各種預示將來金價上漲的消息源源不斷。而當你相信股價的上漲將沖擊其他資產﹐你所能夠聽到的﹐全都是債券、商品市場將慘遭血洗的警告之聲。
說白了﹐你的頭腦就像是一個惟命是從的人﹐不管你願意相信什麼﹐他一概唯唯喏喏。心理學家把這種精神幽靈稱為“確認偏誤”(confirmation bias)。最近一項針對近8000人進行的心理學研究發現﹐人們更可能尋求對已知信息的確認﹐這種可能性是考慮相反證據的兩倍。
亞特蘭大埃默里大學(Emory University)的心理學家利林菲爾德(Scott Lilienfeld)表示﹐在精神上﹐人人都是懶漢。把注意力集中在支持我們假設的材料上﹐相比尋找可能證明假設有誤的證據﹐要容易得多。
人們也很容易不講道理地找各種借口。利林菲爾德說﹐我們都很擅長於編造事後的解釋﹐來為自己預測的落空開脫。我們說﹐失敗是因為就差一點點﹐“要是X出現了﹐股市也就漲了”﹔“要是沒有這種意外﹐我百分之九十九都說中了”。
瞭解得越多﹐你就越相信自己正確。雖然材料越多越讓人感到自信﹐但人們的預測卻不能夠因此而變得更加準確。每一個新的事實都讓你更加傾向於尋找其他相似的事實﹐從而降低了材料的多樣性。
確認偏誤也會對專業投資者的思維造成影響。Longleaf基金管理者、價值投資型公司Southeastern Asset Management總裁蓋茨(Staley Cates)表示﹐我們犯過大量像這樣的錯誤。只要虛心﹐很多心理陷阱都可以得到克服﹐但對於確認偏誤這個陷阱﹐虛心也沒用。蓋茨說﹐Longleaf基金堅持投資於通用汽車(General Motors)的時間就過於漫長﹐注意到產品的改善和成本的削減﹐卻對沒有政府救助它可能就活不下去的事實視而不見。
怎樣克服確認偏誤？
研究公司Applied Research Associates的心理學家克萊因(Gary Klein)建議﹐先假想在“預見未來”時看到自己投資失敗﹐然後找到為什麼會失敗的最有說服力的理由。這種練習可以幫助你意識到﹐你所相信的東西可能並沒有你想的那麼有根據﹐所以Davis基金的戴維斯(Christopher Davis)已經把它整合進自己的價值投資型公司的研究流程。
估計一下自己的分析出現失誤的可能性。如果承認出現不良結果的可能性是20%﹐那麼就是說﹐事實將證明你每五次有一次出錯。這樣﹐如果投資確實出現失誤﹐你一個勁地做事後分析、證明自己仍然正確的可能性就要低一些。投資管理公司Legg Mason Capital Management首席投資策略師莫布森(Michael Mauboussin)說﹐這樣一道程序為承認失誤提供了一種“心理撥備”。
與真實的投資組合一起﹐運營一個假想的投資組合。在這個假想的組合中﹐你可以由著自己的意願買賣﹐不會給你的財富帶來風險。看看相比實際的投資﹐這個組合是賺了還是虧了？蓋茨說﹐Southeastern Asset Management公司要求每一位分析師和投資經理都運營一個紙面上的投資組合﹐如果紙面頭寸和公司真實頭寸出現差異﹐就要找出其中的原因。蓋茨說﹐這有助於我們瞭解大家的真實想法。
在買進之前﹐看有什麼事情會讓你想賣出﹐用筆頭記下來。如果這樣的事情發生﹐那麼在你所記下的白紙黑字面前﹐你就不那麼容易假裝什麼也沒有發生﹐或者假裝事不關已﹐高高掛起。
蓋茨、戴維斯和莫布森參與管理的基金在去年經歷了深度下跌﹐原因是他們在表明自己可能出現了失誤的證據面前﹐還堅持投資於股市。他們都說﹐與確認偏誤的鬥爭永無止境。但如果你不去克服頭腦中的這個幽靈﹐要在市場中取勝﹐連一絲機會也沒有。
當你確定黃金對於對沖通貨膨脹是一種不錯的產品﹐突然之間﹐各種預示將來金價上漲的消息源源不斷。而當你相信股價的上漲將沖擊其他資產﹐你所能夠聽到的﹐全都是債券、商品市場將慘遭血洗的警告之聲。
說白了﹐你的頭腦就像是一個惟命是從的人﹐不管你願意相信什麼﹐他一概唯唯喏喏。心理學家把這種精神幽靈稱為“確認偏誤”(confirmation bias)。最近一項針對近8000人進行的心理學研究發現﹐人們更可能尋求對已知信息的確認﹐這種可能性是考慮相反證據的兩倍。
亞特蘭大埃默里大學(Emory University)的心理學家利林菲爾德(Scott Lilienfeld)表示﹐在精神上﹐人人都是懶漢。把注意力集中在支持我們假設的材料上﹐相比尋找可能證明假設有誤的證據﹐要容易得多。
人們也很容易不講道理地找各種借口。利林菲爾德說﹐我們都很擅長於編造事後的解釋﹐來為自己預測的落空開脫。我們說﹐失敗是因為就差一點點﹐“要是X出現了﹐股市也就漲了”﹔“要是沒有這種意外﹐我百分之九十九都說中了”。
瞭解得越多﹐你就越相信自己正確。雖然材料越多越讓人感到自信﹐但人們的預測卻不能夠因此而變得更加準確。每一個新的事實都讓你更加傾向於尋找其他相似的事實﹐從而降低了材料的多樣性。
確認偏誤也會對專業投資者的思維造成影響。Longleaf基金管理者、價值投資型公司Southeastern Asset Management總裁蓋茨(Staley Cates)表示﹐我們犯過大量像這樣的錯誤。只要虛心﹐很多心理陷阱都可以得到克服﹐但對於確認偏誤這個陷阱﹐虛心也沒用。蓋茨說﹐Longleaf基金堅持投資於通用汽車(General Motors)的時間就過於漫長﹐注意到產品的改善和成本的削減﹐卻對沒有政府救助它可能就活不下去的事實視而不見。
怎樣克服確認偏誤？
研究公司Applied Research Associates的心理學家克萊因(Gary Klein)建議﹐先假想在“預見未來”時看到自己投資失敗﹐然後找到為什麼會失敗的最有說服力的理由。這種練習可以幫助你意識到﹐你所相信的東西可能並沒有你想的那麼有根據﹐所以Davis基金的戴維斯(Christopher Davis)已經把它整合進自己的價值投資型公司的研究流程。
估計一下自己的分析出現失誤的可能性。如果承認出現不良結果的可能性是20%﹐那麼就是說﹐事實將證明你每五次有一次出錯。這樣﹐如果投資確實出現失誤﹐你一個勁地做事後分析、證明自己仍然正確的可能性就要低一些。投資管理公司Legg Mason Capital Management首席投資策略師莫布森(Michael Mauboussin)說﹐這樣一道程序為承認失誤提供了一種“心理撥備”。
與真實的投資組合一起﹐運營一個假想的投資組合。在這個假想的組合中﹐你可以由著自己的意願買賣﹐不會給你的財富帶來風險。看看相比實際的投資﹐這個組合是賺了還是虧了？蓋茨說﹐Southeastern Asset Management公司要求每一位分析師和投資經理都運營一個紙面上的投資組合﹐如果紙面頭寸和公司真實頭寸出現差異﹐就要找出其中的原因。蓋茨說﹐這有助於我們瞭解大家的真實想法。
在買進之前﹐看有什麼事情會讓你想賣出﹐用筆頭記下來。如果這樣的事情發生﹐那麼在你所記下的白紙黑字面前﹐你就不那麼容易假裝什麼也沒有發生﹐或者假裝事不關已﹐高高掛起。
蓋茨、戴維斯和莫布森參與管理的基金在去年經歷了深度下跌﹐原因是他們在表明自己可能出現了失誤的證據面前﹐還堅持投資於股市。他們都說﹐與確認偏誤的鬥爭永無止境。但如果你不去克服頭腦中的這個幽靈﹐要在市場中取勝﹐連一絲機會也沒有。
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