李驰:最佳击球点

2008年08月04日 05:52 理财周报

李驰/口述

　　 理财周报约我谈为什么上月在“财篮子”专栏里写“最佳击球机会近在咫尺”。

　　 最佳击球机会一定不是指什么个股都有机会，但肯定是有一些个股已经出现了击球机会。现在很多好公司的股票价格是被大小非卖掉下来的，有一些已经很便宜了。同威的思路是很明确肯定的，就是好公司便宜了就可以买进。进场：这次我肯定做波段，不做长线

　　 其实，对于目前市场阶段的看法，我7月初在博客上用了一个不明确的词，暂时底部，一天后判断更加明确，改成了中期底部。

　　 中期看到多远呢？几年叫中期，几个月也叫中期，就是说，股指不会像2007年那样单边上涨一下子冲到6000点。至于具体能到多少点位，有多大的空间，市场一热闹，就不好说了。如果我知道去年会疯狂涨到6000点以上，也不会在8月份5000点的时候就清仓了。

　　我们只知道冷清便宜的时候买，热闹的时候、贵的时候卖。买股票一定是这样，一定是在市场低迷的时候买。低买高卖，说着简单，做到其实很难。

　　 你问我中期底部这一次会拿多久？我肯定是做大波段，不做长线。

　　 现在我们也认为大盘有可能还在下坡中，在目前的点位再跌200多点完全有可能。但是最后究竟能否到2500点，我也不知道，我也不会去做点位预测。

　　 做投资判断关键不是看大盘点位，而是看个股，看有没有操作上的意义。到了2500了，许多人就改到看2000点，到了2000点时又改到看1800点，没有一个标准，我们需要有一个事前设定好的点位标准，甚至要半年前就应该有个预测，达到了预测标准就应该果断进场。

　　 我们从来都不惧怕底部盘整的时间很长，我们只关心买的股票是不是已经开始便宜了。我们判断，部分个股的股价目前是便宜的，指数跌到现在这样的位置也是不合理。有悲观过度的可能性，所以我们就开始进场了。

　　买什么：金融股有反抽机会

　　 那怎么判断股票的便宜和贵呢？我们认为主要还是通过市场整体P/E(市盈率)、个股单一的P/E、P/B(市净率)等等方法、指标。对于中国的银行股而言，P/B我认为2到3倍都是合理的，国内银行的P/B要像国外那样很快达到1倍是比较困难的。去年我们卖掉招行和万科，就是认定它们当时的P/E、P/B都太高了，认定它们的估值要掉下来，后来发生的事印证了我们的判断。

　　 对于目前走势很牛的农产品之类的股票，我认为，我弄不懂。但如果我弄懂了，我也不会投资相关股票，我要做就会做农产品期货，赚个五六倍也不是难事；但如果弄不懂，我就什么也不会做。

　　 我们现在看得明白的还是那些以前热闹过、现在跌得很厉害的蓝筹股，主要是金融股。这些股票都有较大的反抽机会。对于这一段时间的行情，我们的认识就是中级反弹。

　　 现在的银行股已经很安全了。假设银行股不会迅速衰退，每年利润增长在多少算是好的？可以说，现在的增长都已经相当好了，工行上半年比去年净利润同比增幅在50%以上，招商银行增幅竟然在100%以上。都出乎我们的意料。

　　7块多钱的交通银行，现在已经很便宜。它是A股比港股8.8折后价格还低的那几只股票之一。

　　 三年前我接受电视台采访时，我说林园说招行会到40元是可能的，很多人说疯狂，我认为可能。我当时估计招行到2008年净利润上到100亿，如果给到市场疯狂的上限60倍PE的话，就是6000亿市值，除以147亿股，正好是43块钱。去年这个价格竟然就提前达到了。可见市场当时多疯狂。今天来看，招行2008年半年收益就已经达到100亿。可见我们人类的想象力多么保守！

　　为什么40元的中国平安值得买

　　 我们的选股标准是第一风险要低，尽管这不能保证你立即赚钱，但这个原则可以保证你中期不亏钱。这也是我们一直向客户反复强调的投资原则。

　　 什么样才算风险低？公司一定要好，即使买贵了一点点，套了熬一段时间也可以涨回来，当然这样就会减少投资收益。如果我们要想赚得多，就一定不能在高位买，哪怕这家公司非常优秀。

　　 我们就专等着好公司出事，出事了才是最好的买入时机！如果优秀公司出了事，反而不敢买了，那我倒要问，贵不敢买，便宜也不敢买，你到底是想什么时候买？那些经过几十年证明是好公司、行业龙头的公司都是我们眼里的好股票。

　　 像中国平安这种公司，我永远都认为，这是一个伟大的公司。中国首富将要出现或者已经悄悄地出现在了中国平安这样公司的投资者中。经过20年的发展，已经证明了平安是一个优秀公司，不需要再花20年来求证它。对最近投资富通亏损不计提的事情，我认为，即使计提也没有什么大不了的。就像我们如果投资了几十只股票，大部分对，有两三个错，不会觉得有什么大问题。就像开车一样，老不出点小事，我还担心以后会出大车祸，我还想是不是要经常刮一下，噌一下才好。做股票，不可能精密地正确，近距离看巴菲特卖中石油，卖出时机看似很臭，卖的价格不很好，但他一样是值得赞赏。中国平安在多少钱以下是比较安全的边际？我觉得现在的价格已经不贵

　　中国平安能保持多少的年增长率？这个我不好说，虽然希望也是30%，但是估计这么大的公司很难达到，经过一轮熊市后，大家，包括我们都需要把预期收益大大降低。

　　 但是中国平安与万科不同，万科只是分享房地产行业的增长，中国平安却是分享中国整个经济的增长。简单地说，房价波动，上上下下，对地产股股票价格影响很大。但平安的商业模式是不断地通过卖保险单、加大管理的资金量来增大可被投资的资本，然后通过投资盈利。

　　中国平安的很大一部分利润是透过股票投资、PE投资来实现的。全部保险公司都是这个玩法。优秀的保险公司一定是把别人的钱以便宜成本拿过来，归到一个优秀的投资总监那里来管理增值，管好了就很赚钱。这是一个正常的保险公司赢利模式。

　　 巴菲特之所以能做到今天，也就是因为伯克希尔保险公司的投资总监做得很优秀，让他手下一直管理的资产几十年来一直在持续增长。

　　 保险公司如果不做投资，或者做得不成功，它的股票价格还上涨就不正常，或者说上涨肯定不能持续。中国平安受到一个熊市周期的影响，从149元跌到40多元，资产价格波动的负面影响已经充分体现。也可能后面一两年，它还会受到熊市周期的影响，股价一直在40到100元内波动，但我们认为继续下跌的风险已经很小了。

李驰/口述

　　理财周报约我谈为什么上月在“财篮子”专栏里写“最佳击球机会近在咫尺”。

　　最佳击球机会一定不是指什么个股都有机会，但肯定是有一些个股已经出现了击球机会。现在很多好公司的股票价格是被大小非卖掉下来的，有一些已经很便宜了。我们的思路是很明确肯定的，就是好公司便宜了就可以买进。

　　可能两到三年的大底 就是在7月3日探明的

　　中国平安（601318行情,爱股,资讯）后面是否会到20元、10元？这个是我想都没想过的。你不买或者卖掉一定会有老外们去买它。因为它已经比香港的H股便宜了。我们经常看到QFII抄底某只股票的例子。人家是站在稍微长一点的时间来看的，长到10-12年时间，这样看问题就会简单点。

　　这个时候不进场，你等到什么时候进场？可能没有机会进场了，可能两到三年的大底就是在7月3日探明的。当时谁知道呢？只有等你回过头才知道。

　　这一轮的很多好股票是大小非砸下去的。老外们会来捡便宜货，我们这些人现在就已经开始捡了。

　　确实，大小非成本低，像以前，我们2005年左右增持的金蝶国际，有个外资，突然不能买香港创业板的股票了，于是就大量集中抛售他们以前买的当时在创业板上的金蝶国际，于是股价就狂掉下来，从3块多一路跌到1块多（现在的金蝶已经一股变四股），所以一旦有无缘无故的沽压出来的时候，你研究清楚的好公司就是介入的好时机。

　　一两年前是1块多的优秀公司股票，两三年后涨过一波后跌下来还是1块多，这就是第二次最佳击球点。

　　价格的错位有很多原因，就像一只基金，新任老总说不能买香港创业板股票，而当初他们买了，现在换了老总，就全部需要卖光，好了，错杀开始，新买点出现。现在的情况相似，一些大小非终于可以卖出锁了一年的股票了，如果在我们认为很便宜的价位他们非要卖，我们认为惟一的原因就是，大小非们在目前的价位觉得已经赚了不少，他们是在卖，可这次一样会有许多我们这样计算明白的人在买。

　　牛市初期是你往上不敢想，熊市初期是你往下不敢想，但是这一次熊市，一个是跌的时间很多人想错了，跌得很快；一个是跌的幅度很多人想错了，跌幅很大。正好，这些错误就是我们下一次正确的开始。一个跌幅巨大，一个跌得时间短，这两个事情都已经发生，以后就根本没有什么好怕的事了。

　　我们其实从来没有复制过巴菲特

　　很多人把我往价值投资上靠，称作“复制巴菲特”，其实这是媒体给的称号。

　　同威的投资风格其实是很灵活的。我们一直对中国经济有信心，但是我们一直都有卖股票。这跟对中国经济有没有信心完全是两回事情。

　　什么是价值投资？好公司加价格便宜时买进，这就是价值投资。但价值投资什么时候卖？持有多长时间？包括巴菲特在内谁都没有很精准的说法。这就是我们可以发挥的空间。没有人跟你讲，每个人都是用自己的方法在实践。

　　我们实际上从来都没有复制过巴菲特，我们在市场上已经操作十多年，只是后来我们拿过巴老的书来一看，研究了一下，发现风格很像。

　　A股原来哪有按照巴菲特的标准可以买的公司呢？前几年按巴老的标准，有合适的股票吗？没有！长虹发展是巴式股吗？不是！那些ST、PT，是巴式股吗？更不是！

　　做投资快17年，你问我最大挑战是什么，我感觉是，停止自己总是想做一些动作的想法是最难的。又比如，我以前在怕的时候也想卖掉股票，涨的时候也想贪赚快钱而追高，但是做投资就是要戒贪戒怕。换言之，战胜人性中根深蒂固的弱点是最难的事。

　　（根据独家专访李驰记录整理，分上下刊发。理财周报记者 谢舒 陈阳/文）